【水泥建材】建筑陶瓷行业深度报告：多维度对比陶瓷五强
(相关资料图)
核心摘要
财务对比：马可规模业绩优，蒙娜增长快，东鹏回款佳。从产能看，马可与新明珠（均超2亿平）大于东鹏与蒙娜（均1.5亿平），2022年瓷砖产量为马可(1.9亿平)>新明珠(1.6亿平)>蒙娜(1.4亿平)>东鹏(1.1亿平)>帝欧(0.8亿平)。从营收看，2022年马可领先、TOP4营收介于60-90亿元，其中蒙娜丽莎近年收入增长优于其他四家。从利润看，受毛利率下滑与减值影响，近两年除马可波罗外，其他业绩普遍较差。从回款看，东鹏/新明珠回款相对较好，马可/帝欧应收款略高。
经营对比：马可渠道强，东鹏网点多，蒙娜产品佳。瓷砖工程端核心在于规模优势带来的成本与资金优势，零售端因装饰性强需要终端产品展示，更强调渠道与产品力。马可波罗作为行业领先者，具有强劲的品牌与渠道实力，2022年末经销商1448家、经销商平均销售收入（2022年319万元）远高于其他四家，2019年以来经销端成为公司收入增长推动力；工程端与主流房企建立深度合作，近年受地产下行影响，2022年四家头部房企收入占比降至13%。东鹏控股与房企合作少于马可/蒙娜/帝欧，2022年前五大客户收入仅占不到6%，但经销渠道较强，终端网点数量与马可波罗均约7000个，并通过特有的共享仓降低中小经销商备货压力、实现多方共赢与渠道下沉。蒙娜丽莎近年收入增长快速，得益于抓住中大板消费升级趋势，同时借助上市后充沛资金扶持经销商、以及与头部房企深度绑定（2016年四家房企占收入比重近32%）。新明珠长期以经销为主，经销商与终端网点数量众多，但产品口碑实力偏弱。帝欧家居2018年收购欧神诺后收入跃升，过去以地产直销为主，但受房企违约影响大，近年加大经销布局。
盈利对比：马可成本费率双低，东鹏盈利相对稳定。马可波罗毛利率、净利率明显领先其他四家，从单平价格看，马可与东鹏/蒙娜接近、高于新明珠3元/平，成本较东鹏/新明珠/蒙娜分别少3/3/5元/平。拆分看，马可相较新明珠具有能源优势（天然气采购价格较新明珠低1元/立方），相较蒙娜丽莎具有原材料低与外协少优势。从期间费率看，马可与新明珠介于12%-14%，东鹏与蒙娜2020-2021年介于19%-20%，其中东鹏期间费用高或因销售管理人员多，而马可波罗与新明珠受益于规模效应、工程业务占比高、渠道管理相对简约等，期间费率较低。
投资建议：近年受地产下行、成本上升影响，瓷砖行业盈利承压。7月政治局会议明确“适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”，后续地产政策有望改善、提振产业链信心。同时瓷砖行业格局持续出清，头部品牌凭借较强的品牌、渠道实力与规模效应，业绩已逐步回归正轨，中长期看行业集中度提升空间大，建议关注东鹏控股、蒙娜丽莎。
风险提示：1）下游地产复苏低于预期；2）瓷砖行业产能过剩、格局出清低于预期；3）销售回款回收不及时风险。
标签：
